中科曙光（603019）深度分析
2026年6月27日 | 個股分析
摘要
中科曙光（603019）是中國科學院計算所旗下算力基礎設施龍頭企業，以高性能計算機、通用服務器、存儲產品為核心業務，並持續拓展雲計算、液冷、算力服務等高附加值業態。公司2025年營收149.64億元（+13.81%），歸母淨利21.76億元（+13.87%）。核心看點在於：① 超節點scaleX 640/萬卡集群技術領先，算力密度領先業界20倍，是目前唯一能穩定交付萬卡級國產集群的廠商；② 持股海光信息27.96%為第一大股東，構成華為之外最完整的國產算力生態鏈；③ 存儲+液冷+算力調度全棧自研，形成對手難以復制的一體化能力。展望2026-2028年，AI算力需求爆發疊加國產替代加速，公司有望迎來營收CAGR 15-18%、淨利CAGR 25-30%的高速增長。
一、公司概況與產品結構
曙光信息產業股份有限公司（中科曙光）是中國科學院計算技術研究所旗下的算力基礎設施龍頭企業，公司成立於2006年，2014年在上交所主板上市。公司長期深耕高端計算領域，從高性能計算機（超算）出發，逐步構建覆蓋「芯片-整機-存儲-液冷-網絡-算力調度」的全產業鏈能力。
公司主營業務分為兩大板塊：IT設備（佔收入83.56%）與圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務（佔收入16.35%）。在客戶結構上，公共事業（政府/科研/教育）佔51.55%，企業客戶佔48.36%，收入幾乎100%來自中國大陸。
2025年主營業務收入構成
| 業務板塊 | 營收（億元） | 佔比 | 毛利率 | 利潤佔比 |
|---|---|---|---|---|
| IT設備業務（高性能計算機/服務器/存儲） | 125.03 | 83.56% | 27.31% | 74.62% |
| 軟件開發、系統集成及技術服務 | 24.46 | 16.35% | 47.25% | 25.26% |
| 其他業務 | 0.14 | 0.09% | 42.17% | 0.13% |
| 合計 | 149.64 | 100% | 30.58% | 100% |
1.1 核心產品矩陣
高端計算機/服務器：包括超算系統、智算服務器、通用服務器。scaleX 640超節點單機櫃集成640張AI加速卡，算力密度領先傳統方案20倍；scaleX萬卡超集群可支撐萬億參數大模型訓練。
存儲產品：ParaStor分布式存儲系列（EB級存儲池，連續6年中標中國移動集採）與FlashNexus集中式全閃存系列（SPC-1國際測試第一，2億IOPS）。
液冷解決方案：通過子公司曙光數創（持股~63%）提供浸沒式液冷與冷板式液冷，PUE可低至1.04，連續四年液冷市場佔有率第一。
算力服務與AI平台：DeepAI深算智能引擎（DAP平台）、OneScience科學大模型平台，從硬件銷售向算力運營升級。
二、毛利分析與盈利趨勢
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入(億元) | 143.5 | 131.5 | 149.6 | 32.0 |
| 營收同比 | +10.34% | -8.40% | +13.81% | +23.71% |
| 歸母淨利(億元) | 18.36 | 19.11 | 21.76 | 2.28 |
| 歸母淨利同比 | +18.88% | +4.10% | +13.87% | +22.19% |
| 扣非淨利(億元) | 12.78 | 13.72 | 18.38 | 1.64 |
| 扣非同比 | +10.98% | +7.35% | +33.97% | +53.30% |
| 毛利率 | 26.26% | 29.16% | 30.58% | 26.56% |
| 淨利率 | 13.08% | 15.16% | 14.42% | 6.00% |
| 研發費用率 | 9.83% | ~10% | 11.17% | 18.51% |
| 研發費用(億元) | 12.92 | — | 16.71 | 5.92 |
2.1 毛利率持續改善的結構性驅動
公司毛利率從2023年26.26%持續提升至2025年30.58%，累計提升4.32個百分點，主要原因有二：
- 高附加值服務業務佔比提升：軟件開發及技術服務收入從2024年~14%提升至16.35%，該業務毛利率47.25%，幾乎是IT設備的兩倍。2025年該業務同比增長75.34%，增速遠超傳統設備。
- 產品結構持續優化：公司主動減少低毛利項目，聚焦高性能計算和智算領域的高壁壘產品。
2026Q1毛利率26.56%季節性偏低（Q1通常為淡季），淨利率下滑至6%主要因研發費用率大幅提升至18.51%（5.92億元），反映公司正加大超節點/萬卡集群等新產品的研發投入。
2.2 投資收益——隱藏的利潤引擎
公司沿產業鏈布局多家優質資產，其中最核心的是持股27.96%的海光信息（第一大股東）。2025年投資收益6.83億元（+21.22%），2026Q1投資收益1.87億元（+43.36%），參控股平台價值持續顯現。海光信息2025年營收143.8億元（+57%），歸母淨利25.45億元（+32%）；2026Q1營收40.34億元（+68%），歸母淨利6.87億元（+36%）。
三、產品競爭力與詳細技術優勢
3.1 超節點/萬卡集群——算力基礎設施的核心突破
scaleX 640超節點：單機櫃集成640張AI加速卡，算力密度是傳統方案的20倍。支持雙機櫃1280卡部署，採用AI計算開放架構——硬件支持多品牌加速卡，軟件兼容CUDA生態，降低開發者遷移門檻。
scaleX 萬卡超集群：以640超節點為基礎，通過自研400G無損RDMA高速網絡（scaleFabric）連接。2026年4月，國內最大AI4S科學智能計算集群——6萬卡集群在鄭州國家超算互聯網核心節點正式投用。中科曙光是目前中國唯一能穩定交付萬卡級國產集群的廠商。
3.2 存儲產品線——全球頂級技術實力
ParaStor分布式存儲：可構建EB級存儲池，連續6年中標中國移動分布式存儲集採。在AI存儲、科教存儲、具身智能存儲三個細分領域市場份額第一。2025年推出F9000與S6000兩大新品。
FlashNexus集中式全閃存：FlashNexus 9000集群性能從3000萬IOPS推高至2億IOPS，集群規模從32控擴展至256控（擴展能力提升8倍）。在SPC-1國際存儲性能委員會測試中位列榜單第一。金融場景：峰值交易速度提升200%，每秒30萬筆，時延降低30%。核心軟件100%全棧自研。
3.3 液冷技術——國內絕對龍頭
子公司曙光數創自2011年起深耕液冷技術，2015年推出國內首款量產冷板式液冷方案，2019年實現全球首個全浸式液體相變冷卻技術商業化落地。主要產品覆蓋浸沒液冷（C8000系列）、冷板液冷（C7000系列）。2025年6月發布C7000-F相變冷板液冷方案，散熱能力提升15%以上，溫度下降5℃以上。PUE可低至1.04，連續四年液冷市場佔有率第一。已在新加坡設立全資子公司拓展海外市場。
3.4 DeepAI深算智能引擎（DAP平台）
2025年2月發布，通過中國信通院、泰爾實驗室、鑄基計劃三方聯合測評。基於「開箱即用、安全可控」理念，與國產加速卡軟硬件深度融合，集成對話服務、RAG知識庫、Agent智能體等核心能力，可滿足從十億級模型端側推理到千億級模型雲端訓練的全場景需求。已落地金融、醫療、通訊、科研等行業。
3.5 OneScience科學大模型平台
2025年10月發布國內首個科學大模型一站式開發平台，深度復現並集成數十個AI for Science熱點模型及數據集，支持地球科學、生物信息、流體仿真、材料化學等領域。已為大氣物理研究所等科研機構提供支撐。
四、核心競爭優勢與同業比較
4.1 與主要競品對比分析
| 維度 | 中科曙光 | 浪潮信息 | 華為昇騰 | 新華三 |
|---|---|---|---|---|
| 市場定位 | 超算+智算雙棧龍頭 | 通用AI服務器出貨量第一 | 全棧自研生態 | 企業級政企市場 |
| 加速卡生態 | 多品牌開放架構 | 多品牌適配 | 僅昇騰系列 | 多品牌適配 |
| 集群能力 | 6萬卡級，萬卡級唯一 | 萬卡級互聯 | 超節點架構 | 可擴至16384卡 |
| 液冷技術 | 浸沒式液冷（業界最強） | 全棧液冷方案 | 液冷集群 | 高密全液冷 |
| 自研存儲 | ParaStor+FlashNexus | 無 | 無 | 無 |
| 芯片布局 | 海光信息（27.96%第一大股東） | 無 | 自研昇騰 | 無 |
4.2 四大核心競爭壁壘
① 海光信息股權壁壘（獨一無二）：中科曙光直接持股海光信息27.96%，為第一大股東。海光信息是國產高端CPU/DCU龍頭，2025年營收143.8億元（+57%），歸母淨利25.45億元（+32%）。海光DCU兼容CUDA生態，深算一號性能達英偉達A100的90%。曙光在算力芯片環節擁有「內部優先權」，其他服務器廠商無法復制。
② 全產業鏈一體化能力：芯片（海光27.96%）→ 整機（曙光自產）→ 存儲（ParaStor/FlashNexus自研）→ 液冷（曙光數創）→ 網絡（scaleFabric自研）→ 算力調度平台（DeepAI/OneScience）。形成「芯-端-雲-算」完整閉環，華為以外只有中科曙光能做到。
③ 液冷技術護城河：曙光數創國內液冷絕對龍頭，連續四年市佔率第一。浸沒式液冷PUE低至1.04。隨著AI芯片功耗從350W→700W→1000W+持續攀升，液冷將從可選項變為強制項。
④ AI4S（科學計算）先發優勢：國內首個科學大模型一站式開發平台OneScience。6萬卡AI4S集群已在鄭州投用。精準卡位氣象模擬、蛋白質折疊、原子模擬等高壁壘計算場景。
五、華為昇騰與中科曙光的競合關係
兩者不是簡單的競爭關係，而是兩種技術路線的並存：
| 維度 | 華為昇騰 | 中科曙光+海光 |
|---|---|---|
| 路線 | 「蘋果式」垂直整合 | 「安卓式」開放架構 |
| 芯片 | 自研昇騰（達芬奇架構） | 海光DCU（兼容CUDA生態） |
| 軟件棧 | CANN + MindSpore | 兼容CUDA，降低遷移門檻 |
| 加速卡生態 | 僅支持昇騰系列 | 支持多品牌加速卡 |
| 代表產品 | 昇騰384超節點（32卡/機櫃） | scaleX 640超節點（640卡/機櫃） |
| 適合場景 | 政務/電信（預算充足、求穩） | 科研/AI4S/智算中心（追求性價比） |
核心判斷：華為主攻對供應鏈安全要求極高的政務/電信場景（封閉生態+高穩定性），曙光+海光主攻科研超算、AI4S、企業級AI訓推等需要靈活採購的場景（開放架構+高性價比）。兩者各自切割了不同的市場，尤其在算力需求井噴的背景下，並非零和博弈。
在天津智博會（2026年5月）上，兩者同台競技：華為展出384超節點（32卡/機櫃），曙光展出scaleX 640超節點（640卡/機櫃），算力密度相差近20倍。這體現了兩條路線的差異化定位——曙光走密度路線，華為走能效路線。
六、產業地位與未來發展
6.1 國產算力基建的「國家隊」
中科曙光由中國科學院計算所實際控制，深度參與國家級算力基建：國家超算互聯網核心節點（鄭州）、全國80%智算中心建設。2026年國務院強調「重點加強六張網建設」，算力網在列。在「國貨國用」政策導向下，曙光作為中科院系的國產算力龍頭，將持續受益於政策紅利。
6.2 從硬件商到算力運營商的商業模式升級
公司正從單純的硬件銷售向「硬件+平台+運營」模式升級：
- 2026年4月6萬卡集群投用 → 算力租賃收入開始貢獻
- DeepAI平台落地金融、醫療 → 平台服務收入
- OneScience科學大模型平台 → MaaS（模型即服務）
- ISS德國展（2026年6月）：scaleX系列面向全球展示
6.3 80億可轉債擴張計劃
| 募資項目 | 金額 | 戰略意義 |
|---|---|---|
| 面向AI的先進算力集群系統 | 35億元 | 擴充萬卡集群產能 |
| 下一代高性能AI訓推一體機 | 25億元 | 推出新一代AI硬件 |
| 國產化先進存儲系統 | 20億元 | 強化存儲產品線 |
七、2026-2028年發展推演
7.1 財務預測
| 年份 | 營收(億元) | 營收增速 | 歸母淨利(億元) | 淨利增速 | EPS(元) | 對應PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025(實) | 149.64 | +13.81% | 21.76 | +13.87% | 1.49 | 64.5倍 |
| 2026E | 174~180 | +16~20% | 27~30 | +27~38% | 1.85~2.13 | 47~50倍 |
| 2027E | 202~212 | +16~17% | 34~37 | +24~27% | 2.35~2.58 | 39~44倍 |
| 2028E | 234~250 | +15~16% | 40~46 | +18~26% | 2.76~3.09 | 31~34倍 |
7.2 三大驅動因子
① 超節點/萬卡集群商業化落地（2026-2027）：6萬卡AI4S集群已投用，超節點產品逐步實現大規模部署與商業化，預計2026年下半年開始貢獻規模化收入。
② 高附加值業務持續擴張（2026-2028）：軟件開發與技術服務2025年增長75.34%，毛利率47.25%遠高於設備業務。結構性優化持續拉高綜合毛利率，預計2028年綜合毛利率突破33%。
③ 海光信息股權收益（2026-2028）：海光信息業績持續爆發（2026Q1營收增速68%），曙光持股收益持續受益。預計2026年投資收益貢獻約12.6億元，2028年有望突破25億元。